Mercados: qué pasó y qué pasará esta semana

Renta Fija Global | La Reserva Federal inicia un ciclo proactivo de ajuste monetario

La Reserva Federal inició el ciclo de ajuste monetario, el cual se espera que se lleve a cabo en un relativo corto periodo de tiempo. La decisión de incrementar la tasa de política monetaria en 25pbs no fue unánime ya que el presidente de la Fed de St. Louis, James Bullard, votó por un movimiento de 50pbs. El presidente de la Fed, Jerome Powell, sostuvo que la opción respecto a subir la tasa de política monetaria en 50pbs está abierta para cualquier reunión. Dicho movimiento, creemos que dependerá de la evolución de los datos de inflación y empleo, con lo que sorpresas negativas empujarán la balanza a un movimiento mayor debido a que las condiciones iniciales en el ciclo de ajuste se encuentran muy apretadas y la Fed no tiene espacio para que las expectativas de inflación sigan subiendo más de lo que vienen haciendo.Tal como lo indicamos en el reciente Balanz Thoughts (link), el ciclo actual de ajuste monetario se parecerá a aquellos llevados a cabo por la Fed entre los años 1988-2000 y no tanto a los últimos dos (entre 2004-2018). De hecho, las proyecciones de los miembros de comité de política monetaria de la Fed señalan una tasa de política monetaria en 2% en 2022 y 2.8% en 2023 y 2024, por encima del nivel neutral (2.375%). Esto llevará a la Fed a subir su tasa de política en cada reunión de este año. Tal como lo señalamos en nuestro reporte, los ciclos de subas de la Fed traen aparejados un aumento en el nivel de tasas (a pesar de que el mercado haya incorporado el ciclo) y un aplanamiento de la curva de rendimientos. Si bien mostramos que los bonos de corta duración son el mejor lugar para estar en la curva en estos momentos, creemos conveniente sobre ponderar estrategias que incluyan bonos con tasa flotante por sobre los de tasa fija ya que aumentan la protección en escenarios de subas de tasas de interés. La renta fija en mercados emergentes venia sobrellevando relativamente bien las mayores tasas en EE.UU., pero el estallido del conflicto armado en Ucrania fue un duro golpe para el complejo emergente. En el último mes, los mercados emergentes mostraron una caída de 6.6%, la cual estuvo impulsada principalmente por los bonos de grado de inversión (-7.0%), ya que los de alto rendimiento experimentaron una caída de 5.9%. Como referencia, en el mismo periodo, la renta fija en EE.UU. retrocedió 1.4%. En términos de los segmentos de la curva en emergentes, los retornos negativos fueron similares a lo largo de los vencimientos, mientras que geográficamente EMEA fue por lejos la región más afectada (-11.7%), particularmente por los bonos de Rusia, Ucrania y los países con cercanía geográfica al conflicto. Por otro lado, Asia exhibió una caída de 4.8%, mientras que América Latina fue la región con mayor resiliencia relativa después de que tuviera un retorno de -2.1% en el último mes. Después de la ola de ventas en mercados emergentes, vemos atractivos los bonos de corta duración en mercados emergentes como una herramienta adicional para navegar el ciclo de subas de tasas de en EE.UU.La percepción de mayor riesgo en mercados emergentes a raíz del conflicto en Ucrania propulsó a los spreads soberanos a los niveles más altos desde junio 2020. El EMBI, que mide el diferencial de tasas entre los bonos de EE.UU. y los de mercados emergentes, experimentó una suba de casi 90pbs en el último mes a 429 puntos, el nivel más alto desde mitad de 2020. La suba en el EMBI estuvo principalmente liderada por la explosión de EMEA, ya que tuvo una suba de 680pbs producto de la fuerte caída en los precios de los bonos de Rusia, Ucrania y los países periféricos al conflicto. Por el lado de América Latina y Asia, las subas estuvieron mucho más acotadas (cercanas a 35pbs), indicando que el principal canal de impacto a los mercados emergentes fue EMEA.

La nueva semana | Conflicto geopolítico en Ucrania; Actividad en América Latina

Dentro del ámbito internacional, después de la reunión de la Reserva Federal, el foco estará en las presentaciones de los miembros de la Fed y en el conflicto en Ucrania. Después de algunos signos positivos en las negociaciones entre Ucrania y Rusia, el foco estará en la dinámica de las mismas. Dentro de los datos económicos, los más relevantes de la semana serán la confianza del consumidor de la euro zona en marzo (miércoles) y los índices de órdenes de compra de gerentes de manufactura de marzo en EE.UU. y la euro zona (jueves). En la región, el foco se centrará en la reunión de la política monetaria en México y la inflación de mitad de mes en dicho país y en Brasil. El miércoles se conocerá la evolución del PBI de Uruguay durante el 4T21, mientras que el jueves se espera que el Banco Central de México suba su tasa de política monetaria en 50pbs a 6.5%. Ese mismo día, se conocerá la inflación de mitad de mes (marzo) y ventas minoristas (enero) en México. Por último, el viernes, Brasil publicará la inflación de mitad de mes (marzo) y se conocerá el índice de actividad económica de México (enero).Dentro del ámbito local, el foco estará en los datos de actividad y fiscales. El lunes se conocerá el resultado fiscal del gobierno durante febrero, mientras que el martes será el turno del resultado de la cuenta corriente durante el último trimestre de 2021. Junto con balanza comercial del mes pasado, el miércoles el INDEC informará el crecimiento del PBI en el cuarto trimestre y por lo tanto la evolución del PBI durante el año pasado. Ese mismo día, también se publicará la tasa de desempleo correspondiente al 4T21.

Abajo, informe completo de Balanz Capital