Tomografía de cuerpo entero de la situación del Banco Central
El informe con los datos de la base monetaria y la sistematización de datos realizada por el Observatorio Económico Regional Urbano (OERU) de la Facultad de Ciencias Económicas de la UNCUYO.
Al último día de septiembre de 2023 el stock de base monetaria alcanzó lacifra de $6,8 billones, lo cual implica un incremento del 3,12% respecto alúltimo día del mes anterior.
Así, el stock de dinero de alta potencia continúacon una tendencia creciente.
La base monetaria expresada como porcentaje del PBI en septiembre fue del3,11%, mientras que el agregado monetario "M2" del 8,8%.
La tendenciadecreciente del agregado monetario "M2" como porcentaje del PBI reflejauna caída en la demanda de dinero por las subas de tasas de interés y lasexpectativas de inflación, incrementando la velocidad de circulación deldinero y agudizando los problemas inflacionarios.
Evolución de la Base monetaria(Billones de pesos y % del PBI)
De acuerdo con la sistematización de datos realizada por el Observatorio Económico Regional Urbano (OERU) de la Facultad de Ciencias Económicas de la UNCUYO, en promedio, el stock de la base monetaria aumentó en $110,29 miles de millones,continuando con la tendencia creciente iniciada en mayo.
De esta manera, la variacióninteranual alcanzó un 56,30% respecto al mes de septiembre de 2022. Además de loanterior, la variación interanual de la tasa de inflación alcanzaría el 137% de acuerdo alRelevamiento de Expectativas de Mercado del BCRA.
Del siguiente gráfico es posible destacar dos limitaciones de la política monetaria.
Laprimera es la "asimetría de los efectos", esto es que la política monetaria impacta más enlos precios cuando es expansiva que cuando es contractiva.
La segunda limitación son los "retardos externos" que consisten en la existencia de unadiferencia temporal desde que se implementa una acción de política monetaria hasta elmomento en que se generan sus efectos.
La evidencia empírica corrobora la existenciade estos retardos, y que en relación a los efectos sobre precios difícilmente seaninferiores a los 18 a 24 meses. (Díaz, A. F. et al., Política económica, 2006)
Stock de la base monetaria promedio mensual e inflación(Billones de pesos y variación interanual)
La evolución de la base monetaria se explica principalmente por:
- Un saldo expansivo por $2,15 billones compuesto por el pago deintereses generados por LELIQs por $1,65 billones y por el rubro Otrasoperaciones que totalizaron $489,1 miles de millones. Este últimoconsiste principalmente en intervenciones en el mercado secundario detítulos públicos.
- Incremento por compra neta de divisas: $183,0 miles de millones.
- Un saldo contractivo de $2,13 billones compuesto por el incremento enel saldo de LELIQs en $704,6 miles de millones, por el aumento del stockde pases en $1,05 billones y por las operaciones con el tesoro por $368,3miles de millones.
Continúa la dinámica de expansión monetaria debido a pagos de interesesque se esterilizan incrementando el propio saldo de LELIQs. Esto limita lautilización de la tasa de interés como ancla para reducir la inflación, ya queuna suba de tasas implica mayor emisión monetaria futura.
Variación acumulada mensual de la base monetariapor factor de expansión (Billones de pesos)
Del análisis de las principales tasas se destaca:
- La tasa de política monetaria (TPM) se mantuvo sincambios, siendo en septiembre de 2023 un 118% (TNA).
- La inflación muestra una dinámica creciente al comparar lainflación mensual promedio de 2023 contra la de 2022(8,1% vs. 5,8%).
- Se espera una desaceleración (289 p.b.) de la inflación enoctubre respecto al mes de septiembre de acuerdo al REM(9,11% vs. 12,0%).
- La tasa BADLAR promedió para agosto un 112,9% (TNA).Durante 2023 capitalizó 85,74% vs 101,8% de inflación. Deesta manera, se ubica 16,05% por debajo.
- La tasa de interés real en agosto (TPM vs Inflación) fuenegativa, con un valor de -1,93%.
Evolución de tasa activa y pasiva, tasa de política monetariamensualizadas e inflación
De acuerdo a los balances del BCRA, los pasivosremunerados constituyen 3,16 veces la propia basemonetaria.
Así, la base monetaria junto con los pasivosremunerados alcanzan los 28,4 billones de pesos.
Por otro lado, las reservas internacionales brutas con lasque cuenta el BCRA tienen una tendencia decrecientecon incrementos puntuales producto del Programa deFacilidades Extendidas (PFE) y otras asignaciones deDEG.Durante el mes de agosto, las reservas brutas del BCRAdisminuyeron en 893,8 millones de U$D.
Base monetaria y Pasivos remunerados vs. Reservasinternacionales(Billones de pesos - miles de millones de dólares)
En base a las reservas internacionales y los pasivos delBCRA es posible construir un tipo de cambio teóricoconocido como "dólar sombra" o "dólar convertibilidad".
Este indicador muestra los desequilibrios entre lacantidad de dinero y las reservas complementando elanálisis anterior sobre el deterioro del balance del BCRAy reflejando el nivel de estrés en el sistema económico.
El tipo de cambio de "mayor estrés" calculado como Basemonetaria más pasivos remunerados sobre reservasinternacionales menos encajes, toma un valor de $1636.
Balance BCRA y Tipos de cambio(Miles de millones de dólares y pesos)
Evolución de los principales activos del BCRA
Evolución de los principales pasivos del BCRA
Equipo del OERU
Director: Pablo F. Salvador
Economista jefe: Sebastián Piña
Coordinador: Pablo Magariños
Asistente de investigación: Santiago Suárez Vié