"Cambió todo, vale todo", el paper financiero sobre Argentina y su futuro pospandemia

Un informe enviado a sus socios y que han circulado masivamente los empresarios en Mendoza, elaborado por la consultora MacroView, dirigida por Rodolfo Santangelo, por intermedio del estudio de situación Overview, que dirige Pablo Goldín, demarcó puntos de referencia en torno a las implicancias económicas de la pandemia de coronavirus covid-19 en la Argentina y el mundo.

Titulado "Cambió todo, vale todo", el paper señala, untualmente, en un resumen de claves:

- "La pandemia global cambió el mundo en el sentido más amplio, abrupto yprofundo imaginable. Las cuarentenas cada vez más difundidas entre lospaíses y prolongadas en el tiempo 'encerraron' a la mayor parte de la poblaciónmundial en sus casas y transformaron las ciudades en pueblos fantasmas. Secerraron las fronteras entre los países y en algunos casos entre regiones dentrode un mismo país. Los sistemas de salud colapsan y las curvas de contagiotardan en aplanarse, aun en las naciones más avanzadas.Este contexto inédito anula la producción a escala global (salvo algunasactividades específicas imprescindibles), destruye empleos en forma masiva,desploma el consumo interno y el comercio internacional, hace colapsar losmercados de capitales y bursátiles, desarticula la intermediación bancaria, cortala cadena de pagos, ahoga financieramente a las empresas grandes y chicas.Frente a semejante hecatombe sanitaria, económica y social, la máximaaspiración de los gobiernos y los bancos centrales es atenuar impactos,amortiguar costos: no mucho más; impactos y costos van a haber y seguramentetambién secuelas cuando la situación tienda a normalizarse. En pos de atenuar,se tira toda la carne al asador, vale todo: no hay disciplina fiscal ni sostenibilidadde la deuda pública ni prudencia monetaria. Rige el '...whatever it takes...'. 

- "Por ejemplo, la Reserva Federal de EE.UU. responde con una mega -inyección de liquidez: tasa de interés cero, expansión monetaria "ilimitada",swaps con otros bancos centrales para que no falte liquidez en dólares,redescuentos y líneas especiales de liquidez a los bancos (incluyendo reducciónde encajes), financiamiento de corto plazo para empresas (commecial paperfunding facility), crédito a 'grandes empleadores' (compra directa o en el mercadosecundario de bonos de grandes empresas), créditos especiales para Estados yMunicipios y próximamente anunciará una línea especial de préstamos parapequeñas empresas. Adicionalmente, el Tesoro de EE.UU. va a implementar unsúper paquete de expansión fiscal de alrededor de 12 puntos del PBI. Laintención es proveer un mínimo de liquidez y crédito a hogares y empresas para 'subsistir' mientras dure la emergencia y la parálisis. Es un expansionismo a la2009 reforzado y habrá que ir testeando su efectividad día a día".

- "La clave / interrogante de todo esto es la duración de esta emergenciaextraordinaria: para cuantificar impactos y secuelas no es lo mismo dos o tresmeses más que seis o nueve. Será igual de clave la respuesta de política económica del día después: tras el expansionismo de 2009, la gran mayoría depaíses retomó más o menos gradualmente la disciplina fiscal y la prudenciamonetaria. Aquella vez, la economía mundial salió de la crisis en forma de letra V, rápido y fuerte. La Argentina también se recuperó como una V en 2010 -2011 pero aun en plena recuperación profundizó el déficit fiscal y la expansiónmonetaria. O sea, siguió con el 'vale todo', no normalizó su política macro".

- "Previo a la pandemia global, nuestro país venía lidiando con unaemergencia económica local endógena. Ni bien asumió, el presidenteFernández implementó un programa de emergencia con cuatro objetivos muymodestos aunque esenciales: i) parar la corrida cambiaria y de reservas (cepoheredado mediante); ii) desacelerar la altísima tasa de inflación; iii) frenar lacaída del consumo y iv) reestructurar más o menos ordenadamente la deudapública (reperfilamiento de letras heredado mediante). La aspiración era transitarun 2020 con la inflación en 30 y pico % anual y que el PBI dejara de caer y dieraun 'cerito'".

- "Era un formato macro donde el BCRA compraría con emisión de pesosdólares del superávit comercial para acumular reservas y al mismo tiempo inyectarliquidez, el Tesoro apuntaría a un déficit fiscal primario pequeño (la intención eramaximizar la "emisión cambiaria" y minimizar la "emisión fiscal", incluyendoen la minimización los pagos de deuda pública en pesos) y la políticamonetaria iba a ser variable de ajuste endógena: absorbiendo o inyectando pesosen función de cómo vinieran las dos emisiones anteriores (la cambiaria y la fiscal).En este formato, OVERVIEW preveía un piso de emisión monetaria del 40 y pico% anual".

- "El programa traía aparejado sus propios desafíos y riesgos: que setrabara el arreglo de la deuda, que por 'x' razón se achicara el superávitcomercial y crujiera el cepo, que se agrandara la brecha cambiaria (por encimadel 30 / 40% 'normal' del programa) e inestabilizara tanto el mercado cambiariooficial como la tasa de inflación, que se pasara de rosca la emisión de pesospara financiar al Tesoro y que la incertidumbre política inherente a la propiacoalición gobernante impactara negativamente sobre el andar del programa".

- "El colapso financiero en simultáneo a la parálisis económica a nivelmundial contagia a la Argentina por los habituales canales de transmisión: elprecio internacional de la soja, el valor del real en Brasil y el riesgo país. Laeconomía argentina estaba lidiando con su propia emergencia económica y sobre llovido mojado se gatilló la emergencia internacional por la cuarentena a escalaglobal. Son tres planos a la vez: los riesgos de la macro local que venía a lostumbos, el contagio por lo internacional y el golpazo directo de la cuarentenalocal sobre la economía local".

- "La crisis sanitaria con cuarentena general y consecuente parálisiseconómica, cambió todo lo previo e hizo borrón y cuenta nueva. El programade emergencia 'del 10 de diciembre' murió y cuatro de los aparentes cincoriesgos que amenazaban hasta hace dos semanas a la economía argentina(salvo el político) se dispararon. Creció la posibilidad de un default, habrá que verdónde queda la holgura del mercado cambiario oficial aun con el control decambios, explotará la emisión monetaria para financiar un déficit fiscal primariomás grande y para dar liquidez bancaria a las empresas, subirá la brechacambiaria. Pero todos pasaron a un segundo plano en medio de la hecatombeuniversal".

- "En conclusión, el punto de partida coyuntural previo a la cuarentena eraesta situación económica y este programa de emergencia: muy diferente a la granmayoría del resto de países. También es muy diferente al resto en la Argentina elpunto de partida estructural: ocho años de estanflación, una moneda (el peso) 'despreciada', un mercado local de capitales inexistente, un seudo - default de ladeuda pública. Con estos dos puntos de partida, la cuarentena pegará muy fuerte,quedarán secuelas relevantes y la salida será compleja". 

- "Mientras dure la cuarentena y esté paralizada prácticamente toda laeconomía, se juega otro partido, con otra hoja de ruta, otros objetivos yotros riesgos. A la Argentina le caben las mismas dos claves / interrogantes quea todo el mundo: cuánto tiempo durará esta crisis sanitaria - económica y quepasará el día después: si habrá o no buenos reflejos de política económica paracambiar el chip desde el vale todo de hoy a que en macroeconomía 'uno más unotermina siendo dos' (es crucial que no suceda lo de 2010 - 2011). Por losantecedentes argentinos, hay una tercera clave ligada a la segunda: que elexpansionismo macro en la emergencia se concrete a través de medidastransitorias por única vez y no permanentes que después son muy complejas derevertir. Lo que dure la cuarentena, será inevitablemente un vale todo de gasto yemisión de moneda. Después vendrá una transición en la que se saldrá de lacuarentena pero quedarán secuelas por lo que la política macro no sereacomodará automáticamente. Pero inmediatamente a esta transición / zona gristendrá que venir la 'exit strategy' para volver a la normalidad macro". 

Pronóstico: el desplome

- "Alrededor de la mitad de la actividad registrará desplomes muy pronunciadosde dos dígitos anuales altos (ejemplos, comercio, construcción, turismo, parte dela industria manufacturera)". 

- "Un 30% se verá afectado posiblemente algo menos:parte del transporte, las comunicaciones, el sector público, petróleo y minería". 

- "Sólo el restante 20% del PBI conformado por sectores imprescindiblesexceptuados de la cuarentena se mantendría "con actividad": agro, alimentos,medicamentos, parte del transporte, bancos, energía". 

- "Haciendo un balanceponderado, en la cuarentena el PBI podría registrar una caída porcentual dedos dígitos anuales. Precedentes recientes de un desplome semejante fueron elsegundo trimestre de 2009 con - 11% anual (en plena crisis mundial, grave sequíaclimática y fuga de capitales) y el primero y segundo trimestres de 2002 con - 16%y - 13% anual respectivamente (en medio del default, el corralito, la devaluación, elmega - desempleo y la destrucción del salario real)". 

- "Habrá que ver la extensión dela parálisis, la profundidad del corte crediticio, el reacomodamiento sectorial y quésecuelas van quedando para delinear el nivel de actividad a la salida de lacuarentena".

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