Luego del criptogate, los fundamentos siguen siendo sólidos
Luego del escándalo que protagonizó el presidente Javier Milei, los resultados fiscales fueron una bocanada de aire fresco.
En una semana convulsa en la que el presidente Javier Milei se vio envuelto en una polémica por promover una criptomoneda llamada $Libra, el resultado fiscal fue una bocanada de aire fresco.
El superávit primario del mes fue de 2,43 billones de pesos frente a un resultado positivo de 2 billones de pesos el año pasado. Al contabilizar los pagos netos de intereses, se observó un superávit fiscal de 600.000 millones de pesos frente a un verde de 518.000 millones en enero del 2024. Una vez más, se trata de un superávit muy bueno, aunque algo peor de lo que nos habíamos acostumbrado.
De hecho, en enero los ingresos disminuyeron un 2,1% interanual en términos reales y los gastos un 13,5% interanual. De todos modos, esto era de esperarse. La política de emisión monetaria cero, anclada en el compromiso de superávit fiscal, sigue siendo la columna vertebral del programa económico.
El Banco Central de la República Argentina mantiene bajo control la base monetaria amplia, en un nivel en torno a los 47,7 billones de pesos, lo que considera un nivel de equilibrio a largo plazo. Con la base monetaria actualmente en 30 billones de pesos, la brecha debe ser esterilizada. El BCRA y el Tesoro disponen para ello de tres herramientas. Las operaciones del EFI, las subastas de deuda y las ventas de divisas al MEP.
La primera ha sido una operación más bien pasiva en las que los bancos utilizan esta ventanilla para gestionar sus necesidades de liquidez. La última, en cambio, está más estrechamente vinculada a la necesidad de contener la expansión de la brecha cambiaria frente a presiones exógenas. Por lo tanto, el principal instrumento elegido ha sido la subasta de deuda en pesos.
En este caso, las dos últimas subastas han sido netamente expansivas, optando el tesoro por inyectar liquidez en lugar de seguir contrayendo. Para ello, incluso tuvo que abastecer su cuenta en el BCRA reduciendo los depósitos del sector público en bancos comerciales. El tesoro quería mostrar que aún dispone y abundante liquidez excelente.
Es probable que esto haya sido para calmar los temores que podrían afectar al ratio de rollover o hacer subir aún más las tasas de las Lecap. No esperamos grandes cambios en la política actual. Hemos dicho en el pasado, que el Gobierno quiere crear una escasez relativa de pesos, manteniendo al mismo tiempo las tasas en pesos muy por encima del crawling peg del tipo de cambio oficial.
El principal objetivo de esto, es seguir las compras de reservas internacionales del BCRA que han alcanzado los 2.940 millones de dólares hasta la fecha. Por lo tanto, a menos que se necesiten medidas drásticas, como, por ejemplo, si la cuenta corriente se deteriorara más de lo sostenible, creemos que esta situación se mantendrá durante al menos las próximas semanas.
La inflación está bajando. El IPC nacional de enero fue del 2,2% mensual. La inflación mayorista fue aún más baja del 1,5%. Parece que las expectativas de inflación siguen convergiendo hacia lo que el Gobierno denomina el nivel inducido de inflación, que combina la tasa de crawling del tipo de cambio y la inflación externa.
De hecho, se podría argumentar que los precios de los bienes transables han caído rápidamente a este nivel, ya que la inflación de los bienes fue del 1,5% en enero, mientras que los servicios con un mayor componente no transable, se situaron muy por encima en el 3,8%. Creemos que esta diferencia de precios entre los bienes no transables y los transables seguirá aumentando en 2025.
