Informe de Balanz Capital: el análisis del cronograma de reestructuración de la deuda

El Tesoro anunció el cronograma para restaurar la sostenibilidad de la deuda argentina. Nuestra primera impresión es que el anuncio es algo optimista, con solo un mes y medio entre los primeros lineamientos del plan económico (la presentación en el congreso entre 12-feb y 17-feb) y la fecha límite para aceptar la oferta (fines de marzo), incluyendo diez días de reuniones informales y dos semanas de negociaciones formales con los tenedores de los bonos para determinar la oferta.

Destacamos las siguientes fechas como las más importantes:

- 12 y 17 de febrero: En la presentación del análisis de sostenibilidad de la deuda que el ministro Martín Guzmán hará frente al Congreso, esperamos encontrar detalles del programa económico. Esta presentación debería incluir información sobre los pronósticos de PBI, inflación, tipo de cambio y déficit fiscal. La presentación podría revelar algunas pistas sobre la oferta de canje de deuda, ya sea extensiones de vencimientos, recorte de capital o cupón, a través de las necesidades de dólares incluidas en el análisis.

- Las últimas dos semanas de febrero: Conoceremos más detalles de la oferta, a través del informe en base a los comentarios de los tenedores de bonos.

- Segunda semana de marzo: La oferta será oficialmente presentada.

- Las últimas dos semanas de marzo: La fecha límite para aceptar la oferta.

Vemos positivo del anuncio que el Gobierno esté buscando el apoyo del Congreso y el FMI antes de discutir una potencial oferta con los tenedores de bonos, con el objetivo de mostrar mayor soporte político a la oferta de deuda y credibilidad al programa económico. De hecho, los lineamientos del Análisis de Sostenibilidad de la Deuda serían presentados luego de la misión del FMI, sugiriendo la idea de un programa económico bendecido por el organismo.

Creemos que el cronograma despeja algo de incertidumbre sobre las negociaciones de la deuda, mostrando algunas buenas señales de que el gobierno trabaja junto al FMI antes de discutir la oferta con los tenedores de bonos y el objetivo de una resolución rápida del problema de la deuda. En nuestra opción, creemos que la credibilidad del programa económico será clave para observar una solución rápida, ya que la falta de crecimiento de la economía Argentina de los últimos años junto con la capacidad de alcanzar un superávit primario sostenible pareciera preocupar más a los inversores que el stock de deuda en sí mismo.

En general pensamos que las negociaciones podrían tomar más tiempo que el estimado por el Gobierno, ya que no hay un consenso entre los puntos de vista de los tenedores de bonos sobre qué necesita Argentina para sortear la crisis de deuda. Además, las medidas económicas que ha tomado el gobierno no se encuentran en línea con un programa tradicional de crecimiento, mientras que las medidas fiscales tomadas podrían traer superávit fiscal primario para este año, pero no parecieran sostenibles a largo plazo. En nuestra opinión, una solución rápida, excepto si se encuentra acompañada de un programa económico consistente y un apoyo total de los tenedores de bonos, no estaría en línea con una Argentina resolviendo sus problemas de sostenibilidad, con lo cual los bonos continuarían cotizando por defecto a precios cercanos a $50.

El anuncio no menciona a los bonos bajo ley local, lo que sugiere que la oferta que éstos bonos recibirán dependerá del resultado de la negociación con los tenedores de bonos bajo ley extranjera.

El cronograma oficial:

1era semana de febrero:

- La Unidad de Sostenibilidad de la Deuda Pública Externa invitará a los Agentes de Información, Asesores Financieros y Bancos Colocadores / Agentes de Distribución a presentar ofertas de asesoramiento respecto del proceso de renegociación.

- El senado discutirá el proyecto de ley de Sostenibilidad.

- El ministro de economía se reunirá con Kristalina Georgieva.

2da semana de febrero:

- El gobierno recibirá la misión del FMI entre el 12 y 14 de febrero.

- El ministro Martín Guzmán presentará en el Congreso los lineamientos del Análisis de Sostenibilidad de la deuda pública (12 a 17 de febrero)

Últimas dos semanas de febrero

- Comenzará el periodo de 10 días para el intercambio de visiones con los tenedores de los bonos.

- Se publicará un reporte basado en los comentarios de los tenedores de bonos.

Primera semana de marzo

- El gobierno determinará la estructura final de la oferta de deuda.

- Comenzará el periodo Instancia de preguntas y respuestas frecuentes de la Oferta distribuida a través de los Agentes de Distribución.

Segunda semana de marzo

- Presentación de la oferta oficial

- Las reuniones informativas sobre la Oferta de la oferta (roadshow) se llevará a cabo entre la 2da y 3era semana de Marzo.

Últimas dos semanas de Marzo

- Expira el periodo de aceptación de la oferta.

- Publicación del resultado de la oferta.