Claves financieras para potenciar tu empresa

Aspectos clave

• Con una inflación esperada del 3,5% mensual hasta febrero del próximo año, es crucial tomar medidas para proteger los ahorros ante la persistente suba de precios.

• La estabilidad en estos niveles inflacionarios exige estar atentos a las estrategias que mantengan el poder adquisitivo en el corto plazo.

Desde el equipo de Estrategias de Inversión de IOL, recomendamos posicionarse en las letras en pesos con vencimiento en septiembre de 2024 y marzo de 2025, que permiten posicionarse frente a una posible baja de la inflación, y favorecen el manejo de liquidez.

Asimismo, los bonos CER 2026 ofrecen rendimientos reales atractivos (en especial TX26), mientras que el bono CER T4X4 se presenta como una opción para mantener plazo corto y capturar la inflación de agosto, que se espera esté cercana al 4%.

La cartera quedaría compuesta por:

• 30% Bono CER 2026 - TX26

• 30% Bono CER 2024 - T4X4

• 20% Lecap Sept. 2024 - S30S4

• 20% Lecap Mar. 2025 - S31M5

Contexto Macroeconómico

El lunes 2 de septiembre se dieron a conocer los datos de la recaudación tributaria del mes de agosto. La misma alcanzó los $11,7 billones de pesos, con una variación interanual del 189,6%; la caída en términos reales fue del 14%. Los ingresos que más se ven rezagados con respecto al año anterior son Ganancias (-27% real i.a.), e IVA (-16% i.a.). Comenzamos a ver los efectos de la reincorporación de la cuarta categoría, con la recaudación por Ganancias subiendo un 7% con respecto a julio.

Por su parte, los aportes patronales y de seguridad social muestran leves caídas del 8% y el 4% interanual, respectivamente. Si analizamos lo acumulado en lo que va del año, la recaudación total cae en un 8% real. Los datos fueron mixtos con la recaudación del IVA sin variación con respecto a julio, aunque las categorías de aportes patronales y seguridad social (ligadas a la actividad económica) muestran señales de recuperación. El impuesto PAÍS, del cual hablamos la semana anterior, representó un 6% de la recaudación total. A partir del lunes 2 de septiembre, la alícuota de este impuesto de redujo de 17,5% hasta 7,5%; el impacto en la recaudación no debería ser de gran magnitud y el Gobierno espera que la recuperación de la actividad económica suplemente esa falta.

Finalmente, comenzamos a ver los impactos del blanqueo (recaudó apenas $133 millones de pesos, aunque no es su principal fin) y moratoria (recaudó $0,24 billones de pesos) en la recaudación tributaria.

El jueves 5 de septiembre, el BCRA publicó el Relevamiento de Expectativas de Mercado del mes de agosto. Este informe contempla 42 pronósticos de participantes cómo consultoras y centros de investigación económica donde proyectan la inflación, la tasa de interés y el tipo de cambio en los próximos meses. Para agosto, la inflación esperada es del 3,9%, levemente por encima de la proyección de julio, y en línea con las mediciones de alta frecuencia recientes. En lo que respecta a septiembre, esperan que el efecto de la reducción del impuesto PAÍS se materialice en 0,4 puntos porcentuales menos. Sin embargo, a partir de octubre esperan que la inflación general se mantenga en torno al 3,5% mensual hasta febrero del año siguiente. Por su parte, el TOP 10 de los mejores pronosticadores en lo que va del año, esperan que la inflación se acelere en octubre nuevamente hacia los 4 puntos porcentuales. Para la inflación núcleo (sin el componente de regulados y estacionales), se espera que baje hasta el 3,5% mensual en agosto, y luego se desaceleraría hasta la zona del 3% en lo que resta del año. Es importante que la inflación núcleo, estancada en 3,8% en los últimos tres meses, continúe se sendero a la baja. En 2024 esperan una inflación interanual del 122,9%, con una corrección de 4,5 puntos con respecto al mes anterior.

En lo que respecta al tipo de cambio oficial, los analistas esperan que se mantenga el crawling peg del 2% hasta fin de año, con una posible aceleración en 2025. Dadas las distintas opiniones y proyecciones acerca de la salida del cepo, estos datos suelen presentar mayor variabilidad (aunque claro está que el mercado no espera que el Gobierno salga del cepo antes de fines de 2024).

El Ministerio de Economía estrenó su programa especial, donde buscarán explicar las medidas tomadas y responder inquietudes que se le puedan presentar a la sociedad, a modo de mejorar el aspecto comunicacional y poder dar a conocer sus políticas económicas. En este primer capítulo, el Ministro Caputo dio su visión acerca del riesgo país, respondieron consultas acerca del blanqueo y expusieron ciertas medidas tomadas en el último tiempo en lo referente al comercio exterior. Caputo mencionó reiteradas veces que ellos ven el riesgo país como un "lagging indicator", esto significa que la dinámica del riesgo país suele estar desfasada con respecto a la economía real y las variables de interés que pueden afectarlo. El riesgo país es un factor clave a la hora de acceder a los mercados internacionales de deuda y es por eso que es una variable que es seguida muy de cerca. Sin embargo, Caputo aclaró que al Gobierno no le preocupa el riesgo país, dado que los vencimientos más abultados de deuda en enero 2025 y julio 2025 estaban cubiertos con el superávit fiscal y un Repo con bancos del exterior, u otro mecanismo por el cual puedan conseguir los fondos para cancelar estas obligaciones.

En lo que respecta al blanqueo, se hizo mucho foco en que el principal propósito del mismo es re-monetizar la economía mediante el ingreso de dólares que antes se encontraban fuera del sistema; es por esto que existen muchas posibilidades para utilizar los dólares blanqueados sin pagar la multa correspondiente. Esta re-monetización contribuye al proceso de dolarización endógena que tanto menciona el Presidente. Caputo volvió a hablar de competencia de monedas como el esquema que tienen en mente. Con respecto a las reservas brutas, las mismas deberían aumentar vía el efecto de encajes que corresponderán a los dólares depositados mediante el blanqueo.

Hacia el cierre del programa, el Jefe de Asesores de la Secretaría de Comercio e Industria explicó las medidas más recientes tomadas acerca de la desregulación del comercio. Se simplificó el reglamento técnico, el cual especifica las condiciones de calidad que deben tener los productos comercializados. A su vez, otra medida reciente de impacto en la construcción fue la desregulación del mercado del acero, la cual esperan que tenga su impacto mediante la reducción de los costos de la construcción. Todas estas medidas se toman en pos de mejorar la competitividad de las industrias nacionales (sin necesidad de una devaluación para mejorar las condiciones de exportación).

Contexto de Mercado

En el mercado de pesos, los precios de la curva de LECAPs (tasa fija) tuvo aumentos en promedio del 0,8% a lo largo de toda la curva en sus precios. Tanto las consultoras, cómo el mercado ya no se encuentran tan optimista en cuanto a la inflación. Cerramos la primera semana de septiembre con cierta calma en los mercados de deuda en pesos, en vísperas de la primera licitación de septiembre (este lunes se estarán dando a conocer las condiciones). Este mes el Tesoro enfrentará vencimientos por $14,1 billones de pesos. Sin embargo, es de esperar que las tasas se mantengan en el orden de la licitación anterior dado el colchón de liquidez que posee el Tesoro en depósitos propios en el BCRA, y la baja sustitución que tiene este instrumento de pesos en el corto plazo por el cepo cambiario.

Cabe aclarar que vemos valor en participar de la licitación primaria, ya que el Tesoro suele pagar cierto premio por sobre las tasas en el mercado secundario.

En cuanto a las tasas, la parte corta de la curva comprimió sus tasas hasta el orden del 3,5% mensual, y mucho tiene que ver la proximidad de la licitación y su arbitraje con la caución de corto plazo. En el debut de las LECAPs emitidas el viernes anterior, las tasas de las mismas se posicionaron en torno al 3,8%, para los vencimientos de junio y agosto de 2025; a 1 año vista, la tasa de retorno anual equivale a un 56% TNA.

Por el lado de la curva CER (ajustable por inflación), luego de un mes extraordinario con subas de hasta 18% en las cotizaciones, cierra la primera semana de septiembre con caídas de hasta 2% en la parte larga de la curva. Mención especial para el T4X4, con vencimiento en octubre, que tuvo una performance positiva dado que se encuentra arbitrando contra la letra de octubre. Los indicadores de inflación de alta frecuencia y las proyecciones del REM, mantienen nuestra visión positiva sobre la curva CER. A pesar de las caídas de esta semana y la inflación de CABA en 4,2%, no vemos drivers fundamentales que puedan torcer la demanda por la cobertura de inflación, y se podía prever que, tras un incremento de tal magnitud el mes anterior, el entusiasmo disminuiría. Por su parte, tuvimos una semana con caídas del 3% en los dólares financieros (excepto el lunes que el mercado estadounidense permaneció cerrado), cerrando la semana con el MEP en $1.243 y el CCL en $1.257. Esta caída favorece el carry trade, que permite a los inversores obtener rendimiento en dólares, en base a devengar tasa en pesos y esperando cierta estabilidad cambiaria. Desde que comenzó la intervención, el valor máximo del CCL fue de $1.340 pesos por dólar y a la vista está la intención del Gobierno de mantener los tipos de cambio contenidos, favoreciendo el proceso de desinflación. Pensando en perspectiva, hay que tener en cuenta que existe el riesgo de que el mercado se dé vuelta; sin embargo, este no es nuestro escenario base dada la intención del Gobierno (nunca suele ser buena idea posicionarse en contra de los flujos del Estado, sea cual sea el partido gobernante).

Estrategia

Frente a una expectativa de inflación más persistente por parte del REM y el mercado, continuamos optando por mantener una mayor preponderancia en activos ajustables por inflación, asignando un total del 60% a estos títulos. El T4X4 y el TX26 son los elegidos.

El rendimiento del primero es sensible solamente a la inflación del mes de agosto dado su vencimiento el 14 de octubre; con una estimación de la inflación de agosto en 4,0%, el rendimiento mensual efectivo de este bono sería de 3,5%, en línea con la LECAP correspondiente a octubre (esto era de esperar por el proceso de arbitraje que se produce cuando se acerca el vencimiento del bono CER). Por su parte, continuamos viendo valor en el TX26 por su tasa real positiva en torno el 8,5%, y su esquema de amortización en cuotas semestrales comenzando este año.

Decidimos asignar el restante 40% de la cartera a Letras del Tesoro capitalizables, que nos ayudarán a mantener equilibrada la cartera, y facilitan el manejo de la liquidez de corto plazo. Dentro de este grupo, mantenemos la letra S30S4, que seguirá cumpliendo la función de reducir la duración de la cartera y con ello el riesgo. A su vez, sigue siendo atractivo estar posicionados en la letra de marzo (S31M5). Esta letra busca asignar un porcentaje a una fuerte desinflación en los próximos 6 meses, beneficiándonos por la posible compresión de tasa. Continuamos considerando que extenderse hasta junio de 2025 puede agregar riesgo innecesario al portafolio.

El rendimiento proyectado de la cartera en el próximo mes es de 4,0%.

Finalmente, para aquellos inversores que requieran tener una protección ante una suba mayor del Tipo Cambo oficial (escenario que consideramos baja probabilidad hasta fin del año 2025) alternativamente podría sumar el FCI AdCap Moneda (CONRETO) que invierte en títulos públicos ajustados por el tipo de cambio oficial, así como también en obligaciones negociables de empresas; este fondo está rindiendo devaluación +3% anual.