Inflación global: La convergencia
El informe Balanz thoughts sobre la inflación mundial, elaborado por Nicolás Kohn, Tomás Pallotti y Gabriel Pessi.
- La dinámica de los precios de las materias primas desde junio viene dando soporte a la idea de que lo peor de las presiones inflacionarias parecería haber quedado atrás, por lo menos para la mayor parte de los países.
- De hecho, las sorpresas inflacionarias vienen mostrando señales de estabilización en las distintas geografías, o al menos, la inflación no está generando sorpresas al alza como lo venía haciendo hasta el segundo trimestre de este año.- El panorama inflacionario global todavía permanece mixto ya que, si bien la inflación de julio tuvo un comportamiento benigno en Estados Unidos, los datos de agosto en Europa mostraron una alarmante señal de efectos de segunda ronda.- Con diferentes grados de magnitud, la inflación habría alcanzado su pico en julio-agosto a lo largo de buena parte de las geografías.- De confirmarse que la inflación habría alcanzado su techo en la mayoría de las regiones (con excepción de Europa) en el trimestre corriente, efectivamente sería una noticia reconfortante. Sin embargo, los bancos centrales están lejos de bajar la guardia ya que la inflación seguirá por encima de sus metas en 2023.- Las respuestas que vienen dando las autoridades monetarias a la inflación nos pone en una situación de coordinación en el ajuste de la política monetaria global no visto en décadas.- De acuerdo a las expectativas actuales, el ajuste monetario global seguirá en velocidad crucero hasta el primer trimestre de 2023 y lo resultante será un nivel relativamente elevado de tasa de política monetaria por buena parte del próximo año.- La sincronización en el ajuste de política monetaria y el consecuente encarecimiento en el costo del crédito trae recuerdos recientes de la crisis de deuda experimentada en algunos países de la eurozona en 2011-2012.- El nivel de coordinación en el ajuste monetario global y las tasas de política monetaria en terrenos restrictivos a medida que las expectativas de inflación empiezan a estabilizarse son un factor de riesgo para la actividad hacia 2023.- Más aun, el elevado costo del crédito producto de las mayores tasas de política monetaria en un contexto de desaceleración en el crecimiento económico pueden traer a la superficie las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda, particularmente después del marcado incremento que vienen mostrando los ratios de deuda/PBI.- Las políticas fiscales expansivas durante 2020 y 2021 generaron un aumento sincronizado en niveles de deuda/PBI a lo largo de las geografías. Sin embargo, analizando los datos previos a 2020 las dinámicas de deuda venían empeorando mucho más en mercados emergentes que en desarrollados.- Además de la dinámica inflacionaria y política monetaria, en este reporte analizamos las dinámicas fiscales y de deuda para entender por donde podrían venir las vulnerabilidades de mercados emergentes y desarrollados.
La menor presión sincronizada de los precios de materias primas, junto con restricciones a lascadenas de suministros que van cediendo, vienen favoreciendo la idea de que lo peor del shockinflacionario global sería cosa del pasado. De confirmarse que la inflación habría alcanzado su techoen la mayoría de las regiones (con excepción de Europa) en el trimestre corriente, efectivamentesería una noticia reconfortante. Sin embargo, los bancos centrales están lejos de bajar la guardia, yaque la inflación seguirá por encima de sus metas en 2023. En este reporte, mostramos que, deacuerdo a las proyecciones, la inflación comenzaría su camino al descenso a lo largo de las regiones.Adicionalmente, ilustramos el alto grado de coordinación que viene teniendo el ajuste en la políticamonetaria a nivel global y lo elevadas que permanecerán las tasas de política monetaria a nivelagregado en 2023. Si bien las condiciones financieras ya vienen ajustándose desde principio de año,muy probablemente van a seguir siendo restrictivas en 2023, poniendo riesgos a la baja alcrecimiento económico. En este entorno de encarecimiento del costo del crédito, ajuste en lascondiciones financieras y desaceleración económica, las probabilidades de que emanenpreocupaciones o cuestionamientos relacionadas con la sostenibilidad de las deudas no sonmenores, por lo que también analizamos las dinámicas fiscales y de deuda/PBI, tanto para economíasdesarrolladas como emergentes, para entender qué regiones lucen más vulnerables.
Convergencia inflacionaria: ¿A qué velocidad?
La dinámica de los precios de las materias primas desde junio viene dando soporte a la idea de quelo peor de las presiones inflacionarias parecería haber quedado atrás, por lo menos para la mayorparte de los países. De hecho, las sorpresas inflacionarias vienen mostrando señales deestabilización en las distintas geografías, o al menos, la inflación no está generando sorpresas al alzacomo lo venía haciendo hasta el segundo trimestre (Gráfico 1). La noticia positiva para la dinámicade los índices de precios al consumidor a nivel global es que la presión en los precios de loscommodities ya no es tan sincronizada como lo fue en la primera mitad del año (Gráfico 2), aunquela persistencia del conflicto armado en Ucrania y las implicancias en la dinámica en el precio del gasnatural todavía pueden generar algunos disgustos en términos de presiones inflacionarias, pero estoes un problema que creemos está más centrado en Europa.El panorama inflacionario global todavía permanece mixto, ya que, si bien la inflación de julio mostróun comportamiento benigno en Estados Unidos, los datos de agosto en Europa mostraron unaalarmante señal de efectos de segunda ronda. En términos mensuales, la inflación total sorprendióal alza después de mostrar una variación de 0.5% m/m (se esperaba 0.4%) a pesar de que elcomponente de energía no mostró variaciones el mes pasado, lo que llevó la inflación interanual aun nuevo récord de 9.1%. Sin embargo, lo más preocupante fueron las señales de efectos desegunda ronda en los precios, ya que la inflación excluyendo energía se incrementó 0.6% m/mmientras que la medida núcleo lo hizo en 0.5%, llevando a una suba interanual de 4.3%, por encimade lo esperado (4.1%) y del registro de julio (4.0%).